靜待政策落地，多晶硅長牛可期？
2025-08-14 22:01:08 張秀睿嘉賓介紹：張秀睿，國投期貨投資咨詢部新能源分析師，金融碩士，期貨與證券方向，深耕廣期所新能源金屬品種及光伏產(chǎn)業(yè)研究，獲期貨日報&證券時報第十七屆“最佳工業(yè)品期貨分析師”稱號，其報告獲評中期協(xié)評選的“2023年度期貨行業(yè)影響力研究報告”。
復(fù)盤一下多晶硅的行情。自6月29日起，多個媒體開始提及反內(nèi)卷，以及依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭。7月3日至11日期間，工信部就光伏行業(yè)召開了座談會，市場將反內(nèi)卷的主要目標鎖定在了光伏行業(yè)。
現(xiàn)貨層面，7月3日至11日之后，現(xiàn)貨價格顯著抬升，N型料價格上漲約1萬元，盤面也持續(xù)跟漲。然而，隨著反內(nèi)卷行情的熱度提升，開始提高保證金。7月16日之后，市場傳出一些自律性會議的消息，7月22日更是首次出現(xiàn)了產(chǎn)能收儲方案的消息。
產(chǎn)能收儲對于光伏行業(yè)而言，意味著對產(chǎn)能進行整體性調(diào)整。7月24日之后，更嚴格的能耗標準出臺，多晶硅的綜合能耗要求更為嚴苛，一級能耗標準大概只有顆粒硅能夠達到。因此，后續(xù)出臺的標準如何實施，仍需具體關(guān)注。
7月30日，政治局會議召開，對相關(guān)說法進行了調(diào)整，如去掉了“低價”一詞，收儲消息的不同數(shù)字預(yù)期已被協(xié)會辟謠。8月1日，工信部出臺了多晶硅專項節(jié)能監(jiān)察政策。因此，我們認為市場目前更多處于核算完全成本的階段。
從反內(nèi)卷復(fù)盤來看，有兩條路線值得關(guān)注。第一條路線是保價格，往年協(xié)會存指導經(jīng)驗即低于一定價格組件中標可能涉嫌違法。但由于政治局會議調(diào)整了相關(guān)說法，這條路徑的關(guān)注度有所降低。第二條路線，即產(chǎn)能收儲能否落地及其力度如何。
反內(nèi)卷并非首次在光伏行業(yè)出現(xiàn)，但今年以來，政策用詞有所升級，如從防止反內(nèi)卷向綜合反內(nèi)卷轉(zhuǎn)變，并將其寫入年度關(guān)鍵任務(wù)。6月份，相關(guān)法律出臺，7月份，推動落后產(chǎn)能有序退出調(diào)整為推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理。因此，我們認為光伏行業(yè)作為重點行業(yè)產(chǎn)能治理的政策性落地概率較大。
合理產(chǎn)能推算
首先，我們需要根據(jù)今年的光伏裝機目標進行預(yù)測：
2025年光伏新增裝機預(yù)測：
光伏業(yè)協(xié)會預(yù)測，2025年全球光伏新增裝機預(yù)計為570-630GW，中國光伏新增裝機預(yù)計為270-300GW。
多晶硅需求量測算：
根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，160-180萬噸多晶硅可匹配700GW光伏裝機需求，估算單位GW光伏裝機的多晶硅消耗量約為228.6-257.1噸。在不考慮技術(shù)進步導致單位消耗量下降的前提下，全球570-630GW新增裝機對應(yīng)的多晶硅需求量為130.3-162.0萬噸，中國270-300GW新增裝機對應(yīng)的多晶硅需求量為61.7-77.1萬噸。
合理產(chǎn)能利用率的參考依據(jù)：
2019-2021年，多晶硅行業(yè)在供需平衡階段，產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在76.11%-81.06%，未出現(xiàn)顯著過剩。因此，我們可以將80%作為多晶硅行業(yè)供需平衡狀態(tài)下的合理產(chǎn)能利用率基準。
匹配需求的多晶硅合理產(chǎn)能推算：
基于80%的合理產(chǎn)能利用率，滿足全球130.3-162.0萬噸多晶硅需求所需的產(chǎn)能規(guī)模計算得162.9-202.5萬噸。
推算現(xiàn)有產(chǎn)能的調(diào)整幅度：
2024年多晶硅已具備投產(chǎn)條件的產(chǎn)能為323萬噸（CPIA數(shù)據(jù)），需進行調(diào)整的區(qū)間推測為120.5-160.1萬噸，調(diào)整幅度為37.3%至49.6%。
多晶硅基本面情況
各企業(yè)成本結(jié)構(gòu)不同，且開工率差異較大，如頭部企業(yè)開工率可能在40%到50%，而其他企業(yè)可能在30%到40%，開工率低會導致完全成本的折舊攤銷較大。因此，整個行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)差異較大，仍不明確。
今年上半年，受531政策（新能源上網(wǎng)電價市場化改革）影響，節(jié)點之前有大量搶裝，但之后裝機環(huán)節(jié)需求有所回落。目前，組件環(huán)節(jié)庫存上升，終端對組件提價的接受度有限，因此現(xiàn)貨價格進一步傳導受到一定制約。N型致密料均值大概在47000元左右，考慮現(xiàn)貨價格、交割成本、資金成本和套利成本等因素，盤面支撐位大約在48000元左右。
從產(chǎn)量方面來看，7月份多晶硅產(chǎn)量約為10.63萬噸，下游硅片產(chǎn)量約為52.75GW。硅片產(chǎn)量有明顯下調(diào)，6月還在58GW左右。加上多晶硅進口量維持相應(yīng)持平的狀態(tài)，7月份整個市場供應(yīng)過剩約1.02萬噸。
8月份，多晶硅產(chǎn)量增速將比較明顯，SMM預(yù)測將增至13萬噸及以上，若硅片排產(chǎn)增量有限，供應(yīng)失衡將進一步加劇。
在倉單方面，目前盤面處于升水狀態(tài)，企業(yè)仍有賣出套保的利潤。上周還新增了兩家多晶硅注冊品牌，倉單適用于2511合約及其以后的合約。這減弱了市場對交割資源不足的預(yù)期。進入8月后，倉單環(huán)比上個月增速明顯。
我們總結(jié)認為，目前產(chǎn)能治理政策落地的概率較大，其執(zhí)行力度是主導市場預(yù)期的核心因素。如果最終產(chǎn)能整合力度不及預(yù)期，將導致產(chǎn)能過剩格局無法扭轉(zhuǎn)，盤面價格突破前期高點的阻力會比較大。
短期價格大概率在48000-55000區(qū)間運行。但我們要注意到8-9月可能是多晶硅反內(nèi)卷及產(chǎn)能治理政策的關(guān)鍵窗口期，可以考慮價格區(qū)間下沿逢低看多。此外，如果光伏裝機下半年不及預(yù)期，多晶硅需求可能會有相應(yīng)的二次下修。
工業(yè)硅情況
7月份，工業(yè)硅市場情緒主要受到多晶硅的帶動，但8月份之后價格有所回落。對于光伏行業(yè)而言，政策傳導存在一定差異。多晶硅處于產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，95%的需求直接服務(wù)于光伏行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈垂直度較高，行業(yè)產(chǎn)能集中度也較高。而工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈分布則較為分散，自律性產(chǎn)能出清難度較大。
從供應(yīng)方面來看，進入8月以來，供應(yīng)端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)產(chǎn)。新疆地區(qū)頭部企業(yè)已開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能，出廠價格基本與期貨主力合約持平。云南和四川地區(qū)開工率回升，本月價格增幅明顯，部分企業(yè)利潤得到修復(fù)。7月份總產(chǎn)量約為33萬噸，8月份產(chǎn)量預(yù)計將上修至36-37萬噸。
從需求方面來看，多晶硅產(chǎn)量預(yù)期將突破13萬噸（SMM），環(huán)比增加2.6萬噸，折合到工業(yè)硅邊際需求是3.1萬噸左右。有機硅方面，受上月事故企業(yè)產(chǎn)能影響，增量有限，需求彈性大概在1-2萬噸。隨著傳統(tǒng)旺季來臨，市場可能更多通過減產(chǎn)挺價來修復(fù)利潤，產(chǎn)量上方空間有限。
庫存方面，工業(yè)硅庫存處于歷史高位，周度庫存由降轉(zhuǎn)升，交割庫存（含未注冊成倉單部分）增加8000噸，高位套保意愿增強，后續(xù)需重點關(guān)注倉單生成節(jié)奏對價格的壓制作用。
總結(jié)來看，工業(yè)硅前期跟隨多晶硅反內(nèi)卷政策推漲，但自律性出清難度較大。四川、新疆地區(qū)的自律性政策對市場情緒提振有限。后續(xù)供應(yīng)放量和倉單套保壓力將持續(xù)對價格形成制約。短期來看，工業(yè)硅價格在前低8300的支撐下維持震蕩，如果能上行到9500，偏空看待。
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