在經(jīng)歷7月31日至8月1日的短暫回調(diào)后，A股市場重拾升勢，上證綜指繼8月13日突破2024年10月8日的高點3674點后，8月14日盤中再次突破3700點整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)出年內(nèi)新高3704點。市場成交活躍，滬深兩市成交額回升至2.2萬億元以上，兩融余額突破2.05萬億元。6月底以來，滬深兩市成交額和兩融余額不斷攀升，意味著在國內(nèi)宏觀基本面、政策面均沒有出現(xiàn)重大邊際變化的背景下，本輪指數(shù)的上行是源于內(nèi)資的增量資金入市與市場賺錢效應(yīng)正反饋驅(qū)動，因此需要從自下而上的市場結(jié)構(gòu)以及股票市場微觀資金面視角來理解市場變化。

宏微觀數(shù)據(jù)印證增量資金入市

8月5日，A股市場兩融余額升至20002.6億元，為2015年7月后首次突破2萬億元。隨后兩融余額繼續(xù)上行，截至8月14日已有20551.9億元。兩融余額重返高位表明交易者不斷加大A股權(quán)益配置，市場活躍度不斷提升。但有部分交易者擔(dān)心，兩融余額從規(guī)模上突破2萬億元，是否意味著市場情緒過熱？筆者認(rèn)為，2015年以來，隨著A股市值不斷增長，兩融余額占A股流動市值的比例并不高。數(shù)據(jù)顯示，2015年6月兩融余額錄得歷史峰值2.3萬億元，彼時A股流通市值約53萬億元，兩融余額占A股流通市值的比重約為4.3%，2015年7月則進一步提升至4.7%。目前A股流通市值已增至約90萬億元，兩融余額占A股流通市值的比例僅為2.3%。且2015年市場其他杠桿類工具如傘形信托、場外配資等較為活躍，當(dāng)前在嚴(yán)監(jiān)管背景下，A股市場杠桿類資金體量及占比明顯低于10年前水平。因此，本次兩融余額回升更多是市場風(fēng)險偏好回暖后增量資金入市帶動市場活躍度提高的體現(xiàn)，不能簡單地以此斷定市場情緒過熱。

從宏觀視角來看，7月的金融數(shù)據(jù)同樣表明增量資金開始進入A股市場。7月新增非銀機構(gòu)存款2.14萬億元，同比多增1.39萬億元，而今年4月新增非銀金融機構(gòu)存款創(chuàng)下過去10年的最高紀(jì)錄。筆者認(rèn)為，這反映出在存款利率下降的大背景下，私人部門的金融投資愈加活躍，居民“存款搬家”已經(jīng)開始?？紤]到7月國債收益率上升、利率債價格下降，固定收益資產(chǎn)的相對吸引力偏弱，非銀金融機構(gòu)的新增存款可能更多流向股票市場。下半年，隨著美聯(lián)儲降息周期的臨近，以居民“存款搬家”和海外弱美元背景下的溢出資金為代表的增量資金有望繼續(xù)進入A股市場。

短期節(jié)奏上關(guān)注中報和減持影響

目前，A股市場的內(nèi)生動能較強，在國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、政策面處于相對空窗期的背景下，若沒有超預(yù)期利空打壓市場風(fēng)險偏好或者沒有遇到外力調(diào)控收縮流動性，則A股在10月底前有望延續(xù)震蕩上行態(tài)勢。10月底后則要根據(jù)中美談判進展、國內(nèi)基本面狀況再進行研判。

2024年9月底以來，指數(shù)層面不斷上漲的背后，是由板塊輪動推動的結(jié)構(gòu)性行情。譬如2024年“9·24”宏觀政策轉(zhuǎn)向帶動市場普漲，非銀地產(chǎn)消費等順周期板塊表現(xiàn)突出，交易的是總量政策；今年春節(jié)后DeepSeek“橫空出世”，引領(lǐng)AI相關(guān)科技硬件與互聯(lián)網(wǎng)龍頭價值重估，交易的是產(chǎn)業(yè)趨勢；今年4月“對等關(guān)稅”風(fēng)波后新消費、創(chuàng)新藥、穩(wěn)定幣、海外算力等多板塊輪動，更多是行業(yè)成長邏輯強化和流動性“抱團”的結(jié)果。由此可見，今年的指數(shù)行情并不基于某一個特定事件或邏輯，更多是資金入市意愿與市場賺錢效應(yīng)形成正反饋驅(qū)動的估值修復(fù)。一旦資金正反饋循環(huán)啟動，則基本面對行情波動的影響就會降低，趨勢的改變通常由流動性預(yù)期的變化導(dǎo)致。因此，只要“9·24”以來政策轉(zhuǎn)向的基調(diào)不變、決策層呵護股票市場的決心不變，那么一些意料之中的宏觀事件的落地，并不會觸發(fā)資金的避險情緒，亦不構(gòu)成趨勢性的調(diào)整。

8月以來，A股的強勁表現(xiàn)印證了資金面對當(dāng)前市場的解釋力度邊際增強。此外，短期外部不確定性下降亦對市場起到“錦上添花”的作用。8月12日，中美雙方發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，雙方?jīng)Q定自8月12日起再次暫停實施24%的關(guān)稅90天。同日，美國發(fā)布的7月CPI數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，加大了美聯(lián)儲9月降息的概率，對中國資產(chǎn)有正向支持。8月15日美國總統(tǒng)特朗普表示，他與俄羅斯總統(tǒng)普京基本達成共識，認(rèn)為俄烏沖突將以領(lǐng)土交換以及美國對烏克蘭提供某種形式的安全保障作為結(jié)束方式，他將暫時擱置對俄羅斯實施進一步制裁或其他“嚴(yán)重后果”的計劃。但當(dāng)日，美國政府宣布擴大對鋼鐵和鋁進口征收50%關(guān)稅的范圍，將數(shù)百種衍生制品納入加征關(guān)稅清單。特朗普稱，將在兩周內(nèi)宣布芯片和半導(dǎo)體關(guān)稅，稅率最高或達300%。預(yù)計上述兩條消息對A股影響有限。短期而言，A股在經(jīng)歷8月上半月的連續(xù)上漲后，考慮到下半月的中報業(yè)績披露和部分公司減持壓力，屆時出現(xiàn)震蕩調(diào)整較為正常。在市場向好的環(huán)境下，建議交易者保持積極心態(tài)，如果中報業(yè)績披露等因素對指數(shù)形成擾動，反而是提升參與度的機會。市場結(jié)構(gòu)上，建議交易者重點關(guān)注軍工、半導(dǎo)體、AI（尤其是國產(chǎn)算力芯片、AI應(yīng)用）和機器人為代表的科技方向。

期指操作上維持前期策略，建議交易者繼續(xù)持有IF、IC、IM多單底倉，注意風(fēng)控，不要追高。若遇較大回調(diào)，建議繼續(xù)重點加倉IM多單。若滬深兩市成交額收縮至1.5萬億元以下，則暫停多單開倉；若進一步收縮至1.2萬億元以下且市場沒有賺錢效應(yīng)，則建議多單適當(dāng)止盈離場，等待再布局機會。（作者單位：一德期貨）