確定交割品級時,第一,考慮品種的國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、國際貿(mào)易標(biāo)準(zhǔn)以及現(xiàn)貨市場要考慮的一些指標(biāo),若國家標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨習(xí)慣不吻合,還要考慮制定交易所所標(biāo)。第二,對現(xiàn)貨市場進(jìn)行廣泛調(diào)研,以現(xiàn)貨流通中流通量最大的品級作為基準(zhǔn)交割品級。第三,對質(zhì)檢機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研,聽取它們對國家標(biāo)準(zhǔn)中各項(xiàng)質(zhì)量指標(biāo)的檢驗(yàn)誤差及誤差原因的分析,并合理采納有關(guān)意見和建議,減少復(fù)檢糾紛發(fā)生的可能性。第四,積極參與國家標(biāo)準(zhǔn)的論證工作,保證國家標(biāo)準(zhǔn)符合現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣;實(shí)時關(guān)注國家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的修改并對原合約中的指標(biāo)內(nèi)容進(jìn)行相應(yīng)修改。第五,在確定交割品級時,要充分考慮產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢在設(shè)計(jì)合約標(biāo)的物升貼水時,品級升貼水主要考慮品種等級間的現(xiàn)貨價差,尤其是需求方采購現(xiàn)貨時的價差;地區(qū)升貼水主要考慮運(yùn)輸成本及地區(qū)間現(xiàn)貨價格差。升貼水要根據(jù)現(xiàn)貨市場的變化適時進(jìn)行調(diào)整。

一、交割品級設(shè)計(jì)

1、設(shè)計(jì)原則

(1)基準(zhǔn)交割品選取有代表性的市場大路貨。

期貨品種盤面交易的價格對應(yīng)基準(zhǔn)交割品的未來價格,因此為了保障期貨價格具有代表性,對行業(yè)有較強(qiáng)指導(dǎo)意義,基準(zhǔn)交割品應(yīng)盡量選取現(xiàn)貨市場最具有代表性的大路貨。

(2)質(zhì)量指標(biāo)體系可以較好地對品級進(jìn)行客觀評價。

質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)是界定期貨交易標(biāo)的的有效手段,質(zhì)量指標(biāo)選取必須可以清晰客觀地對交割品的品級進(jìn)行評價。一些復(fù)雜礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等,與產(chǎn)地、品種等存在密切關(guān)系,采用明確質(zhì)量指標(biāo)評價品級存在一定困難,這類品種在設(shè)計(jì)時需要特殊考慮。如果不能形成客觀一致的質(zhì)量指標(biāo)體系,買方參與交割的積極性將受到很大影響。

(3)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)盡量采用已有國標(biāo)、行標(biāo)或習(xí)慣標(biāo)準(zhǔn)。

不同品種的標(biāo)準(zhǔn)化程度和行業(yè)對標(biāo)準(zhǔn)化的推廣有較大差異,大部分品種存在較明確且行業(yè)通用的國家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。只要這些標(biāo)準(zhǔn)在行業(yè)中被普遍采用,就可以根據(jù)品種特點(diǎn)引用為期貨標(biāo)準(zhǔn),還有部分品種標(biāo)準(zhǔn)化推進(jìn)較慢,不存在成熟的標(biāo)準(zhǔn),但存在事實(shí)上的生產(chǎn)、貿(mào)易標(biāo)準(zhǔn),這種標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)過總結(jié)后也可引|用為期貨標(biāo)準(zhǔn)。期貨標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)尊重現(xiàn)貨市場實(shí)際情況,少數(shù)品種雖存在國標(biāo),但國標(biāo)要求較高,大部分企業(yè)無法達(dá)到相應(yīng)要求,此時應(yīng)對現(xiàn)貨市場質(zhì)量狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,以實(shí)際統(tǒng)計(jì)結(jié)果為依據(jù)設(shè)置質(zhì)量指標(biāo)具體數(shù)值。

(4)質(zhì)量指標(biāo)檢驗(yàn)成本不宜過高,時間不宜過長

檢驗(yàn)成本是期貨交割成本的重要組成部分,檢驗(yàn)成本過高將對期貨價格產(chǎn)生較大影響,因此,原則上期貨指標(biāo)檢驗(yàn)成本不宜過高。此外,期貨交割存在一定時效性,檢驗(yàn)時間過長將影響倉單注冊時間,因此,檢驗(yàn)時間也不宜過長,比如某些需要進(jìn)行細(xì)菌培養(yǎng)的檢驗(yàn)指標(biāo)在實(shí)際期貨交割時不宜采納為檢驗(yàn)指標(biāo)。

2、設(shè)計(jì)案例

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案例一、動力煤的品級設(shè)計(jì)。衡量動力煤的質(zhì)量指標(biāo)至少包括發(fā)熱量、全硫、揮發(fā)分、全水分、灰分等,指標(biāo)多且復(fù)雜。通過對現(xiàn)貨市場的調(diào)研,發(fā)現(xiàn)動力煤相關(guān)企業(yè)(特別是電力企業(yè))主要關(guān)注兩項(xiàng)指標(biāo):發(fā)熱量和全硫。因此鄭商所就選取了這兩項(xiàng)指標(biāo),且兩項(xiàng)指標(biāo)均為計(jì)價指標(biāo)。2013年設(shè)計(jì)時是為了簡單,且也符合現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣,但運(yùn)行三年后,企業(yè)對揮發(fā)分以及熱量的標(biāo)準(zhǔn)也有了新的要求。

案例二、焦煤的品級設(shè)計(jì)。

目前我國存在明確的煤炭分類標(biāo)準(zhǔn)國標(biāo)GB/T5751,該標(biāo)準(zhǔn)對焦煤的揮發(fā)分、黏結(jié)指數(shù)和最大膠質(zhì)層厚度的基本要求進(jìn)行了規(guī)定。但在現(xiàn)貨市場調(diào)硏中,企業(yè)普遍反映焦煤的質(zhì)量與煤炭的坑口、成煤時期等因素有較大關(guān)系,同時焦煤在實(shí)際生產(chǎn)和貿(mào)易中存在摻混現(xiàn)象,國標(biāo)中的質(zhì)量指標(biāo)較好時,生成焦炭的質(zhì)量不一定好,因此,上述指標(biāo)無法很好地客觀評價焦煤的質(zhì)量。為了解決相關(guān)問題,焦煤質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)借鑒現(xiàn)貨市場習(xí)慣,將巖相分析和小焦?fàn)t實(shí)驗(yàn)的相關(guān)指標(biāo)納入,通過鏡質(zhì)體隨機(jī)反射率標(biāo)準(zhǔn)差檢驗(yàn)焦煤的摻混程度,通過小焦?fàn)t實(shí)驗(yàn)生成焦炭反應(yīng)后強(qiáng)度(CSR)檢驗(yàn)生成焦炭的結(jié)焦性,形成較客觀完善的焦炭質(zhì)量指標(biāo)體系。在基準(zhǔn)品選取上,焦煤期貨選取可以滿足獨(dú)立焦化仚業(yè)和鋼鐵企業(yè)最低煉焦需求的焦煤,可以滿足大部分企業(yè)參與需求。

二、交割升貼水設(shè)計(jì)

1、設(shè)計(jì)原則

(1)升貼水指標(biāo)和區(qū)間應(yīng)盡量簡單

由于目前鄭商所和大商所大部分品種實(shí)行倉單對垛(倉單不通用),交割貨物升貼水結(jié)算較復(fù)雜,交易所僅結(jié)算基準(zhǔn)品對應(yīng)的貨款,升貼水對應(yīng)部分一般由買賣雙方通過交割倉庫結(jié)算。升貼水的指標(biāo)和升貼水區(qū)間設(shè)置過多,容易使升貼水計(jì)算復(fù)雜,影響買賣雙方參與交割的便利性,因此,原則上升貼水指標(biāo)和區(qū)間應(yīng)盡量簡單,如果可能,最好不設(shè)置質(zhì)量升貼水。

(2)升水設(shè)置鼓勵優(yōu)質(zhì)優(yōu)價,貼水設(shè)置防止“劣幣驅(qū)逐良幣”。

設(shè)置升貼水的主要目的是區(qū)分貨物質(zhì)量差異,因此升貼水設(shè)置應(yīng)具有一定目的性,升水應(yīng)可以起到鼓勵優(yōu)質(zhì)貨物參與交割,真正做到優(yōu)質(zhì)優(yōu)價,貼水設(shè)置應(yīng)比現(xiàn)貨市場實(shí)際略大,防止大量劣質(zhì)貨物成為主流交割品,出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。

(3)少升多貼。

交割基準(zhǔn)品是期貨盤面反映出來的價格。投資者參與期貨一定要知道盤面反映的是什么品級的價格。但是不同品級升貼水往往影響盤面價格。如果高品級升水多了,盤面可能反映的是升水品級的價格;如果低品級貼水少了,則盤面反映的可能是低品級的價格,也就是常說的洼地價格”。

這種現(xiàn)象一般反映在倉庫的倉單數(shù)量上,如果某個倉庫的倉單特別多(也可能還與倉庫升貼水不合理有關(guān)),且流出慢,則投資者一定要及時了解升貼水情況,免得遭受損失。作為交易所,更要及時研究市場變化,及時調(diào)整升貼水。但是,升貼水的調(diào)整又會影響盤面價格,往往有利多或利空,影響投資者的決策和投資收益,因此,交易所一般調(diào)整升貼水要從新合約執(zhí)行?？墒切潞霞s一般都在一年之后,現(xiàn)有一年內(nèi)的合約仍然是不合理的,投資者只有接受這種不合理,按既有升貼水發(fā)現(xiàn)價格。也正因?yàn)榇?交易所往往按照少升多貼的原則盡可能減少對盤面價格的影響,維護(hù)基準(zhǔn)價影響力少升多貼的好處:①維護(hù)基準(zhǔn)價的影晌力;②可擴(kuò)大標(biāo)的物,由于期貨市場的標(biāo)準(zhǔn)化,往往容易把大品種設(shè)計(jì)成小品種,而不同等級升貼水可以有效擴(kuò)大可供交割標(biāo)的物;③少升多貼旦形成倉單,賣方肯定有收益,而對接貨買方則更有利,可以實(shí)現(xiàn)雙贏。只要基準(zhǔn)品可以滿足正常交割需求,非基準(zhǔn)品就可以執(zhí)行少升多貼原則那么到底應(yīng)該少升多少、多貼多少,這就要看非基準(zhǔn)品與基準(zhǔn)品的價差關(guān)系,以及想要覆蓋的標(biāo)的物數(shù)量,或者說是不想在正常期現(xiàn)貨價差關(guān)系下進(jìn)入交割的貨物。

非基準(zhǔn)品一般來說只應(yīng)起—個秤砣或砝碼或威懾的作用,只要期貨與現(xiàn)貨價格不背離,非基準(zhǔn)品一般是不會進(jìn)入交割的。如果期貨價格背離現(xiàn)貨價格太多,非基準(zhǔn)品就可以進(jìn)入交割,維護(hù)基準(zhǔn)品的影晌力。如果交易所對非基準(zhǔn)品是按照少升多貼”的原則,投資者在正常情況下不用太多考慮非基準(zhǔn)品的影響力。但是一旦期現(xiàn)價格背離,一定要及時了解非基準(zhǔn)品的威懾力。既然有威懾力為什么還要用“背離”?因?yàn)檫^去制定的少升多貼下的可交割標(biāo)的物也許仍然不能滿足現(xiàn)有市場需求!也或許當(dāng)時的少升多貼,隨著現(xiàn)貨價格的變化,現(xiàn)在已經(jīng)不是“少”升“多”貼了!因此非基準(zhǔn)品的設(shè)計(jì)不是一件簡單的事!

2、設(shè)計(jì)案例

案例三、雞蛋交割品級升貼水設(shè)計(jì)。

雞蛋一旦出現(xiàn)蛋殼裂縫、破損等損傷,保質(zhì)期將會縮短。目前具有一定規(guī)模的蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)都配備了雞蛋分選設(shè)備,雞蛋經(jīng)分選后,可以把不同蛋重的雞蛋進(jìn)行分類,同時,在分選過程中,如果雞蛋存在裂縫、破殼等缺陷,分選機(jī)可以自動將該類雞蛋剔除,因此蛋重均一性是雞蛋進(jìn)行分選和雞蛋質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)。為了鼓勵賣方交割前采用雞蛋分選機(jī)進(jìn)行分選,對不進(jìn)行分選的雞蛋給予一定貼水,將蛋重等級不滿足要求的替代交割品設(shè)置貼水200元/500千克。