瀝青 逢高做空策略為主
2025-05-30 13:51:19 期貨日報 張淄越
自5月以來，瀝青期貨和現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，5月20日左右震蕩企穩(wěn)，現(xiàn)貨市場實(shí)際成交量有所下降，期貨盤面也開始構(gòu)筑平臺。在此期間，瀝青裂解價差一直維持在高位水平。
當(dāng)前，瀝青估值偏高。瀝青期貨和布倫特原油期貨的價格比值達(dá)到1.03：1，處于季節(jié)性高位；瀝青裂解價差最高觸及190元/噸。今年二季度，瀝青市場面臨庫存和需求中性、供給偏低、溢價空間不足等情況，若原油價格沒有快速大幅下跌，瀝青市場就會出現(xiàn)競爭出貨的現(xiàn)象，導(dǎo)致基差走弱，進(jìn)一步帶動裂解價差走弱。
原油抗跌能力較強(qiáng)
今年以來，地緣沖突、貿(mào)易摩擦、美元指數(shù)大幅波動等因素導(dǎo)致原油市場多頭信心不足，也加劇了市場波動。供給端，歐佩克持續(xù)增產(chǎn)拖累油價。需求端，單邊主義、保護(hù)主義抬頭，嚴(yán)重沖擊國際經(jīng)貿(mào)秩序，制約全球經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而壓制原油需求預(yù)期。雖然油價上行空間有限，但最近一個月機(jī)構(gòu)回補(bǔ)部分原油凈多頭寸持倉，油價在利空消息面前展現(xiàn)了較強(qiáng)的抗跌屬性。究其原因，一方面是目前的油價已經(jīng)觸及頁巖油綜合成本線，同時需求出現(xiàn)季節(jié)性改善，弱化了歐佩克持續(xù)增產(chǎn)對原油市場的影響；另一方面是全球貿(mào)易摩擦逐漸降溫，部分投資者高位獲利了結(jié)引發(fā)黃金價格出現(xiàn)階段性回調(diào)，從大類資產(chǎn)配置的角度上來看，超高的金油比吸引宏觀資金進(jìn)入原油市場進(jìn)行資產(chǎn)配置。在當(dāng)前的市場環(huán)境中，機(jī)構(gòu)回補(bǔ)部分原油凈多頭寸持倉，凸顯了原油具備較強(qiáng)配置屬性。布倫特原油期貨價格二季度仍將保持震蕩走勢，運(yùn)行區(qū)間或在60~65美元/桶。
基本面矛盾有限
看向?yàn)r青基本面，庫存成為支撐瀝青價格的重要因素。具體來看，工廠庫存率持續(xù)低于20%，庫存沒有拖累山東主產(chǎn)區(qū)的煉廠報盤價格，報盤價格保持穩(wěn)定也給了貿(mào)易商出貨的空間，貿(mào)易商爭相出貨導(dǎo)致價格下跌的局面遲遲沒有兌現(xiàn)。雖然現(xiàn)在不是需求旺季，但今年以來東北、西北、華北等地區(qū)瀝青的季節(jié)性需求表現(xiàn)尚可，目前瀝青自身基本面矛盾有限。
長期來看，瀝青基本面有邊際轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。目前瀝青煉廠利潤有所走強(qiáng)，6月地?zé)捰性霎a(chǎn)預(yù)期。不過，煉廠端的供給增量有限，且現(xiàn)階段瀝青溢價空間不足，貿(mào)易商以消化社會庫存為主，有限的供應(yīng)增量對價格的影響較為溫和。需求端，華東、華南、西南等地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入雨季，需求或進(jìn)一步下滑，北方剛需則以社會庫存為主。另外，當(dāng)前貿(mào)易商囤貨意愿較低，也限制了需求總量增長，總體來看需求預(yù)期中性偏弱，工廠累庫壓力增加還是大概率事件。
總結(jié)
綜上所述，油價表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌屬性，二季度仍將保持震蕩走勢。在基本面可能邊際轉(zhuǎn)弱的情況下，瀝青當(dāng)下的高估值風(fēng)險或在二季度末至三季度初集中釋放。中期來看，供需偏弱格局已定，建議以逢高做空策略為主，安全邊際較高。投資者需要持續(xù)關(guān)注宏觀政策和供需變化。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0021680）
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