大炮一響，黃金不漲，超級頭部形成？
2025-07-01 09:27:33 羅正享
嘉賓介紹：羅正享：高級黃金分析師，黃金、商品職業(yè)交易員，上海黃金交易所黃金交易員培訓(xùn)講師，財(cái)經(jīng)自媒體人。
歷史的角度來看，從俄烏沖突的初期階段1500美金左右漲到目前高點(diǎn)接近3500美金。階段的高位心理上會有一些顧忌。
俄烏沖突當(dāng)時六七個交易日里黃金有明顯上漲，當(dāng)時美元也在上漲，表明市場的避險(xiǎn)意愿較強(qiáng)。
但是這一輪伊以沖突，黃金和美元是脫鉤，美元上漲0.9%，而黃金是下跌的，美債價格也上漲，美元和美債對黃金有下拉作用。
第二點(diǎn)，最近黃金的多空比出現(xiàn)小幅下行，表明這樣的位置有一部分的多頭進(jìn)行了獲利了結(jié)。
2008年到2012年黃金的牛市，黃金最高近2000美金，生產(chǎn)成本800美金左右，兩者比值2.5左右，現(xiàn)在黃金成本大概1400，比值也在高位，所以目前黃金存在一定的溢價，需要修正的機(jī)會。能夠解釋伊以沖突過程里，為什么黃金偏弱的原因。
另外一個數(shù)據(jù)，4月22日國內(nèi)的期貨黃金，多頭追多的量創(chuàng)下歷史新高，價格快速下殺后，很多資金變成套牢盤，壓力不會在短期內(nèi)化解。
高位無非兩種波動模式，一種是拉長震蕩時間，一種是寬幅波動，目前時空狀態(tài)來看都符合高位盤整的結(jié)構(gòu)。壓力需要通過時間和空間消化，震蕩可能會持續(xù)。
2023年，支撐黃金最大的上行力量是央行購金。過去20年里，央行平均增持大概三四百噸，2023年和2024年全球央行購買力度都超過1000噸。2025年黃金的購買力主要來自亞洲，亞洲主要來自于中國，但是目前中國央行的購金呈現(xiàn)增速放緩的跡象。
中長期來說，黃金基本面并沒有發(fā)生特別大的變化。
目前支持黃金上行主要有兩個因子，第一是債務(wù)周期，美國國債從1995年到現(xiàn)在有三個階段，第一個階段從1995年到2008年，美債增速比較平緩，斜率20度到30度。
到了08年美國次貸危機(jī)后，美國經(jīng)歷了幾輪的QE后，美債上行斜率已經(jīng)45度左右。到了2000年，疫情以后，美債的斜率進(jìn)一步上行，上升到60度。
目前市場形成一個共識，美國能夠解決美債繼續(xù)增長的手段非常有限，比如關(guān)稅推進(jìn)不順暢，后面減稅力度增大，債務(wù)上限提高，未來2—3年里，看不到任何改善跡象，對黃金形成底部上移的支撐，這個非常重要的宏觀視角。
過去幾年黃金的底部不斷提高，當(dāng)前偏強(qiáng)的支撐在3000—3200一線。
第二個是修昔底德陷阱。
全球重要的經(jīng)濟(jì)體，第一名第二名總能發(fā)生一些博弈。當(dāng)兩大經(jīng)濟(jì)體比重超過70%，博弈會加劇。
2018年中國和美國的GDP比重已經(jīng)達(dá)到68%，第一輪中美貿(mào)易摩擦開始加劇，然后從貿(mào)易端上升到科技端，到資源端、金融端。歷史上，美蘇之間、美日之間最終都會有結(jié)果，我們稱之為百年未有大變局。
對于黃金，底部抬高的走勢會持續(xù)進(jìn)行。
白銀的機(jī)會顯然要大于黃金。
第一，金銀比處在歷史偏高的位置。
第二，下半年美國降息是確定性的，美國下半年可能減稅，對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來說有偏好。黃金是避險(xiǎn)資產(chǎn)，而白銀是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（上半年避險(xiǎn)偏好更高）。
第三，白銀缺口已經(jīng)持續(xù)了4年，2025年缺口達(dá)到4000噸，未來1—2年，白銀的缺口很難解決。
另外，6—8月往往是白銀的淡季，操作上沒必要太激進(jìn)。
總結(jié)一下：
短期：受到地緣局勢加劇和美國貿(mào)易關(guān)稅最緊張階段已經(jīng)過去，波動率加劇。對于短期的容錯率，我們需要有更高的心理預(yù)期。
中期：美債和中美修昔底德陷阱改善有限，黃金會有尋底再次上行過程。
■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！
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