本周的前三個(gè)交易日，A股市場(chǎng)連續(xù)放量上漲，突破3月份高點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高。

A股市場(chǎng)的連續(xù)上行主要來(lái)自非銀金融及國(guó)防軍工板塊的推動(dòng)。非銀金融板塊的強(qiáng)勢(shì)受香港券商股的情緒傳導(dǎo)，國(guó)泰君安國(guó)際成為首家獲準(zhǔn)在香港提供全面虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的中資券商，結(jié)合香港特別行政區(qū)《穩(wěn)定幣條例》將于8月1日生效的消息影響，近期活躍的穩(wěn)定幣主題帶動(dòng)金融板塊強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲。此外，還有兩個(gè)因素共同推動(dòng)了金融板塊的強(qiáng)勢(shì)。

一方面是美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向預(yù)期。盡管6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率不變，但點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)存在降息兩次的基準(zhǔn)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒與副主席鮑曼接連表態(tài)支持7月啟動(dòng)降息，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的強(qiáng)烈預(yù)期。雖然其中隱含著一定的“政治投機(jī)”信號(hào)，但這也在一定程度上反映了美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的較大分歧。鮑威爾表示美國(guó)自身處于有利位置，可以耐心等待更多關(guān)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的明確信號(hào)，再?zèng)Q定是否調(diào)整政策立場(chǎng)，觀察勞動(dòng)力市場(chǎng)及通脹數(shù)據(jù)的疲軟與否，來(lái)決定提前降息或是推遲降息。目前來(lái)看，7月降息依然為時(shí)尚早，但是“鷹鴿參半”的表態(tài)強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)“預(yù)防性降息”的博弈預(yù)期。

另一方面，上市公司半年報(bào)披露即將開(kāi)啟，市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，公募基金季末調(diào)倉(cāng)行為形成短期催化。機(jī)構(gòu)加速回補(bǔ)金融權(quán)重股以優(yōu)化凈值表現(xiàn)，券商板塊近3日累計(jì)漲幅接近10%。國(guó)盛金控、天風(fēng)證券等并購(gòu)重組標(biāo)的連續(xù)漲停，反映出資金對(duì)低估值藍(lán)籌股的集中配置。這種行為與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成共振，共同推動(dòng)了板塊估值的修復(fù)。

國(guó)防軍工板塊的大漲也為A股上行提供了動(dòng)力，其受諸多催化因素影響。其一，6月24日國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹中國(guó)人民抗日戰(zhàn)爭(zhēng)暨世界反法西斯戰(zhàn)爭(zhēng)勝利80周年紀(jì)念活動(dòng)總體安排。黨中央、中央軍委決定， 9月3日，在首都天安門舉行盛大閱兵式。據(jù)報(bào)道，此次閱兵既有傳統(tǒng)主戰(zhàn)力量展示，又有新域新質(zhì)力量參閱，這次參閱的所有裝備均為國(guó)產(chǎn)現(xiàn)役主戰(zhàn)裝備，在展示新一代傳統(tǒng)武器裝備的基礎(chǔ)上，也安排部分無(wú)人智能、水下作戰(zhàn)、網(wǎng)電攻防、高超聲速等新型作戰(zhàn)力量參閱，體現(xiàn)我軍適應(yīng)科技發(fā)展和戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)演變、打贏未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)的強(qiáng)大能力。其二，6月25日至26日，上海合作組織成員國(guó)國(guó)防部長(zhǎng)會(huì)議在青島舉行。本屆國(guó)防部長(zhǎng)會(huì)議是中方今年作為上合組織輪值主席國(guó)主辦的重要活動(dòng)之一，將進(jìn)一步鞏固深化上合組織成員國(guó)軍事互信和務(wù)實(shí)合作，推動(dòng)落實(shí)共建上合組織“五個(gè)共同家園”重要倡議，為維護(hù)世界與地區(qū)和平穩(wěn)定、促進(jìn)繁榮發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

從宏觀角度看，當(dāng)前流動(dòng)性維持寬松，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率預(yù)期持續(xù)下降，為權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)了充足的潛在流動(dòng)性，且市場(chǎng)對(duì)中央持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)有一致的共識(shí)和預(yù)期。因此，在市場(chǎng)情緒明顯改善后，股指價(jià)格中樞邁上了新臺(tái)階。一些外部因素如地緣政治只會(huì)給短期市場(chǎng)帶來(lái)階段性擾動(dòng)，并不是決定市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵。在基本面、政策面及產(chǎn)業(yè)面沒(méi)出現(xiàn)超預(yù)期利好提振的背景下，市場(chǎng)仍將回歸震蕩格局，但需要注意的是，波動(dòng)有可能會(huì)被放大。一方面，市場(chǎng)在當(dāng)前位置維持“上有頂下有底”的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)基本面處于弱復(fù)蘇階段，市場(chǎng)沒(méi)有大跌的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)缺乏持續(xù)向上的動(dòng)力，股指在短期大幅上漲之后分歧加大，后期可能會(huì)形成寬幅震蕩格局。

綜合來(lái)看，股指后期能否形成進(jìn)一步攻勢(shì)取決于以下三個(gè)因素：

第一，中美關(guān)系。中美貿(mào)易呈現(xiàn) “短期緩和、長(zhǎng)期博弈”的特征，關(guān)稅調(diào)整雖緩解了部分壓力，但技術(shù)封鎖、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼等結(jié)構(gòu)性矛盾仍存。當(dāng)前中美關(guān)系仍然處于競(jìng)爭(zhēng)大于合作的階段，雙方談判難以達(dá)成一致的主要原因在于雙方的邏輯分歧，美方傾向于用談判來(lái)?yè)Q取更多的利益，而中方則傾向于先確定兩國(guó)合作關(guān)系，再探討細(xì)節(jié)。短期市場(chǎng)關(guān)注較多的“對(duì)等關(guān)稅”戰(zhàn)略只是一種手段和工具，而非目的，后續(xù)需要關(guān)注“打”還是“談”。

第二，增量財(cái)政政策。從今年的政策基調(diào)來(lái)看，財(cái)政政策仍然以托底為主。雖然今年政府債發(fā)行和政府支出均明顯提速，但仍然以防風(fēng)險(xiǎn)為主。經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復(fù)，有政策加持的方向，比如家具家電、通信器材等整體復(fù)蘇情況優(yōu)于沒(méi)有政策加持的方向。財(cái)政額度8月可能會(huì)達(dá)到上限，若新的財(cái)政額度及時(shí)增加，則可能出現(xiàn)新一輪的政策窗口期。

第三，當(dāng)前科技板塊擁擠度已經(jīng)較2月回落近一半的水平，板塊整體已具備反攻的條件，但由于全球避險(xiǎn)情緒處于高位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)科技板塊的反彈形成約束。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性維持寬松，6月中旬開(kāi)始，紅利股也將集中進(jìn)入分紅窗口期，紅利板塊可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。在股指沒(méi)有出現(xiàn)大級(jí)別下行風(fēng)險(xiǎn)的前提下，市場(chǎng)可能會(huì)給科技板塊帶來(lái)潛在的增量資金。（作者單位：國(guó)元期貨）