“股債雙?！比允呛笃谥骶€
2025-07-17 09:11:44 期貨日報 何慧
債券牛市格局尚未被破壞，未來長端利率還有進一步走低的空間，但突破下行需要等待更好的交易窗口，7月底—8月初可能是重要的時間窗口。
近期，債市的調(diào)整更多由風險偏好與資產(chǎn)比價效應驅(qū)動，疊加央行進行買斷式逆回購操作，預計債市調(diào)整的時間和空間均較為有限。
最近國內(nèi)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化。工業(yè)與服務業(yè)生產(chǎn)維持強勢，但社會消費品零售額、投資增速放緩，驗證了國內(nèi)經(jīng)濟的核心矛盾仍在需求與預期，債市處于利多通道。
第一，名義與實際經(jīng)濟增速差擴大，價格低位運行壓力凸顯。二季度國內(nèi)GDP實際同比增速達5.2%，名義GDP同比增速為3.9%，增速差較一季度擴大0.5個百分點。當季GDP平減指數(shù)為-1.2%，物價持續(xù)低位運行，凸顯“反內(nèi)卷”必要性上升。
第二，供強于需格局繼續(xù)深化，投資增速放緩是主要原因。數(shù)據(jù)顯示，二季度，外需增速顯著高于生產(chǎn)和內(nèi)需增速。關稅沖擊低于預期，疊加“搶出口”背景下，以人民幣計價的出口同比增速達7.4%。生產(chǎn)端工業(yè)增加值增長6.4%，增速為2022年以來的次高水平，社零和投資增速分別為5.4%、1.8%。其中，基建和制造業(yè)投資增速明顯放緩，房地產(chǎn)投資持續(xù)下探。
往后看，“反內(nèi)卷”及城市更新相關政策對需求側(cè)的拉動需進一步觀察。三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證較為關鍵：一是觀察內(nèi)部經(jīng)濟動能變化情況，二是8月關稅豁免期結(jié)束外部影響或重新放大。若7—8月數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟動能低于目標增速，則不排除宏觀政策適時發(fā)力托舉。
7月是繳稅大月，資金利率走勢很大程度取決于央行的對沖操作。7月15日是增值稅、所得稅等主要稅種的納稅申報截止日，稅期時點流動性明顯收斂，存款類機構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購利率上行至1.53%附近，7天質(zhì)押式回購利率則上行至1.56%附近。
7月15日，央行公開市場逆回購繼續(xù)放量，釋放明確呵護信號。當日，央行開展了3425億元7天期逆回購操作。同時，690億元逆回購到期及1000億元MLF到期，單日全口徑凈投放1735億元。此外，央行還進行1.4萬億元買斷式逆回購操作（包括3個月期8000億元和6個月期6000億元），當日實際凈投放規(guī)模達15735億元?，F(xiàn)階段由短及長的利率曲線關系較為順暢，資金、存單和長債利率未出現(xiàn)倒掛情形，資金面持續(xù)緊張概率不高。
從廣義流動性來看，政府債繼續(xù)支撐6月社融增速回升，6月政府債凈融資規(guī)模達到1.41萬億元，不過實體融資需求相對偏弱。從企業(yè)部門看，企業(yè)新增短貸好于季節(jié)性水平，源于“搶出口”的流動資金需求，企業(yè)新增中長貸較低。從居民部門看，6月居民新增短貸相比去年同期有所改善，居民中長貸仍處于季節(jié)性低位。實體部門信貸需求偏弱，寬貨幣效果傳導尚需時日，預計本輪債市調(diào)整時間較短，調(diào)整空間不大。
近期，股債演繹“蹺蹺板”行情。受風險偏好抬升影響，大金融和地產(chǎn)板塊大漲，帶動上證指數(shù)站上3500點后，市場開始形成慢牛預期，對債市情緒構(gòu)成明顯壓制，長端和超長端利率債出現(xiàn)明顯調(diào)整。
本輪A股走牛屬于全球市場共振，不僅美股不斷創(chuàng)新高，而且在美元走弱的背景下，新興市場股票指數(shù)也創(chuàng)近年新高。除了全球風險偏好共振上行帶來的利好，中央對國內(nèi)經(jīng)濟“反內(nèi)卷”的強調(diào)也強化了投資者對國內(nèi)供給側(cè)改革、PPI抬升帶來的企業(yè)盈利走強預期。短期來看，A股慢牛預期難以證偽，股債“蹺蹺板”行情或延續(xù)。
從經(jīng)濟周期和貨幣政策周期的角度來看，“股債雙?！笨赡苋匀皇俏磥硪欢螘r期的主線。近期銀行股上漲，是利率不斷走低后紅利股吸引力上升，險資流入進一步助推所致，這與債市走牛的“資產(chǎn)荒”邏輯一致。目前A股很難用基本面牛市來定義，因此對債市并不構(gòu)成實質(zhì)性利空。
策略上，債券牛市格局尚未被破壞，未來長端利率還有進一步走低的空間，但突破下行需要等待更好的交易窗口，7月底—8月初可能是重要的時間窗口。一是等待7月中央政治局會議召開；二是美國將在8月1日加征關稅，如果這一次“TACO”交易被證偽，全球股市波動或加劇，風險偏好抬升對債市的壓制或緩解；三是7月稅期過后，跨月資金波動有限，8月初資金利率存在進一步走低的可能。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0011420）
- 積分
-4597.31 - 粉絲
0 - 文章
5704 - 問答
0
掃描二維碼添加牛錢網(wǎng)公微（niumoney_com）為好友，我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的的信息及交易服務。
如果您對牛錢網(wǎng)有意見和建議請發(fā)郵件至：
niumoney@163.com,并請留下您的聯(lián)系方式，我們的工作人員會盡快與您聯(lián)系！
全國服務熱線：0551-63423017
工作時間： 08:30-17:00
投資有風險，入市需謹慎！
? 2015 niumoney.com 牛乾金融信息服務（上海）有限公司 合肥牛錢網(wǎng)絡科技有限公司 ICP備案：皖B2-20180032-2 
皖公網(wǎng)安備 34011102000225號
廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證 (皖) 字第00488號 | 增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證 皖B2-20180032